经济观察网 记者 欧阳晓红

一

一场几乎没有悬念的市场“踩踏”再次佐证通胀爆表之威慑力；此时，做空的市场力量亦在聚集。

6月10日公布的美国5月消费者物价指数(CPI)同比上升8.6%，高于8.3%的市场预期，创近41年最大涨幅；全球资产价格闻声骤变。

伦敦金涨至1871.55(+1.32%)，美元指数亦再度飙升至104(+1.79%)的高位；美国10年期国债收益率升至3.163%（+3.79%）；离岸人民币兑美元跌至6.7313。

当日，A股和俄罗斯RST指数（1268.83,+4.64%）走出独立行情之外，欧美股市全线急挫：欧洲英国富时、德国DAX、法国CAC分别报收7317.52(-2.12%)、13761.83(-3.08%)、6187.23(-2.69%)；美股道指、纳指、标普500报收31392.79(-2.73%)、11340.02(-3.52%)、3900.86(-2.91%)。

而周五（6月10日）的欧洲市场大跌或由于欧洲央行前一天确认终结量化宽松时代，决定自7月1日起终止资产购买计划的净资产购买；且发出了加息信号——在其已实施8年负利率政策之后。此番欧洲暴跌中，意大利市场最为受伤，股债双杀，意大利MIB指数跌4.6%，意大利10年期国债收益率涨至3.717(+3.76%)，2年期国债收益率跳涨20个基点至1.61%。

美国三大股指则创下三周以来的最大日跌幅，以及逾四个月的最大周跌幅，不过，或得益于当日A股的大涨，纳斯达克100成份股中的多数中概股逆市反弹。

这个时候，华尔街也有火中取栗的资本猎手，其做法是“踩着加息节奏进行波段操作”。

“今日大跌并非不可预见，我们择机加仓了。”一位全球宏观对冲基金的操盘者告诉经济观察网。他解释，一方面是通胀数据的公布——意味着偏鹰加息步伐加快，导致市场恐慌；另一方面离加息越来越近（下周），投资者肯定要在加息前减仓；即加息信息已被市场price in；我们之前也随之减仓，仓位仅三成；但此时反而适度补了仓位，尽管不多。总体上，也在观望之中。

这位操盘者自诩其“相对保守择时”策略无惧市场的牛与熊，因为牛市的保守赚不了太多——估值因素（刚性纪律）不会盲目跟风；但在熊市里会相对积极；因此，该策略带来的结果是：无论牛市还是熊市，业绩并非特别好，但也不会差。正如，在“全球金融市场极为动荡，大部分金融资产均明显下跌的情况下”，其今年以来的资产组合投资收益是3%，甚为亮眼。

而这也与瑞士百达财富管理 “在高度不确定的环境中，波动性仍将是投资主题——2022年下半年展望”不谋而合。

瑞士百达财富管理亚洲全权委托多元资产投资和管理主管贾文剑表示，“我们认为波动性仍将是固定收益、货币及股票领域的投资主题之一。此外，我们认为，当前的市场错配有利于宏观对冲基金。由于对经济增长的担忧抑制了加息的空间，全球政府债券的前景变得更为均衡。”

“我们仍然关注波动所带来的机会，并认为波动本身就是一种资产类别。衍生品仍有助于将高波动性转化为收益，并降低投资组合风险。”贾文剑称。

但事实上，期间有个时间差。近两周前，美三大股指在符合预期的4月核心PCE物价指数公布后，应声上涨，从而终结创纪录的数周阴跌；并寄希望美国通胀见顶，预期5月CPI数据的表现同样亮眼。殊料，美国通胀见顶论“折戟”。

二

现在，华创证券首席宏观分析师张瑜用“必须含泪错杀的需求，更加波动的资产”来描述美国窘境。

张瑜分析，从结构看，当前美国通胀具有较强的供给推动特征：一是从通胀上行的边际拉动看，5月CPI同比上行0.3个百分点，能源价格贡献了0.34个百分点的边际增量；CPI环比上行0.7个百分点，能源价格贡献了0.55个百分点的增量。去掉能源价格涨幅，5月美国CPI同比持平于4月，若去掉食品价格涨幅，5月CPI同比应该边际回落。从核心CPI同比看，5月读数6%，较上月回落了0.2个百分点。

二是从美国所有价格和核心价格普涨压力看，5月价格普涨压力再度上升，涨价范围和涨价中枢上行，主要来源于食品和能源，核心价格的普涨压力并未明显上升。

但现实也很骨感。以美国中产为例，一位在美国出租“移动屋”的华裔房东，在收到百位申请人的信用、财务状况材料后发现，百位申请人涉及20多个行业，其时薪在15美元至30美元之间，但他们几乎都是月月光族，抖客网，无甚储蓄，并对需要预交1月的房租订金或押金表示有压力。

“汽油价格上涨，加上食品也在涨价，不断攀高的生活成本，大幅加剧普通老百姓的生活压力。”这位华裔房东说，“所以，美联储必须抑制高通胀，即使很无奈。”

如何理解美联储的无奈？张瑜表示，从供需层面去理解疫情后美国通胀的上行，是过度刺激的需求与供给短缺的合力。

什么是“错杀”的需求？在这种“无奈”下，美联储大幅快速收紧货币政策，带来的就是需求“错杀”。 一是“错杀”需求中最有韧性的部分——消费。二是“错杀”需求中最有弹性的部分——投资，典型的是地产投资。

的确，“现在美联储左右为难。”某全球宏观对冲基金负责人、荷马金融顾问宋卫国告诉经济观察网。

宋卫国解释，一方面，美联储不得不加息，因高通胀给普通老百姓带来的生活压力巨大。像汽油价格较去年上涨50%，现在美国各个州的平均汽油价涨至五美元/加仑（美国几乎被称为“车轮上的国家”，其通胀与油价、与民众生活有着高度相关性；居民的工作、生活，购物等均靠开车出行）；民众怨声大，这令美国政府及美联储加息压力甚重。为此，甚至可能不惜打压资产价格——将抑制通胀视为首要政策目标。

但另一方面，过快加息对某些高负债率公司的负面影响很大，同时美元上涨也较快，这更令债券市场不安；包括美国5月消费者信心降至历史低位，经济衰退担忧还在加剧；而通胀似乎并没有见顶。这样看来，7月加息之后，美联储9月还会再加息50个基点；不得已将以衰退为代价来遏制通胀。

其实，美联储已承诺在未来两次会议上各加息50个基点，因此，业界预计其进一步提升加息幅度至75个基点的可能性并不大。美联储或许将不得不在更长时间内加速收紧政策，故美联储9月可能继续加息50个基点；但也依然存在不确定性。

瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东认为，央行收紧货币政策的压力仍将很大，家庭购买力有进一步下降的风险。“我们预计美联储将在6月和7月各加息 50 个基点，其后将暂停加息，以评估稳步收紧资金状况的影响。”

不过，有关机构的“美联储利率：市场隐含利率与预测利率”图显示，大超预期的5月通胀数据出炉后，美联储加息溢价飙升。即5月CPI公布之后，市场的预期利率超过CPI公布之前的隐含利率，包括远远超出美联储官员预测的利率。

此前，宋卫国个人认为，美联储九月份加的可能性最多只有25%；但5月CPI公布后，9月也许会加息50个基点。而且，此次加息将会打压资产价格，诸如股票、债券等均会下跌。

而美联储加速收紧货币政策再度升温，令美元指数重回104上方的同时，也导致2年期美债收益率升至3.067%，为2008年6月以来的最高水平；该品种利率对美联储利率调节最为敏感。